A股市场要在包容有序的国际环境中求发展

　　⊙西南证券研发中心副总经理 周到

　　前不久，胡锦涛主席在八国集团同中国、印度、巴西、南非和墨西哥5个发展中国家领导人对话会议(“8＋5”会议)上建议：“建设包容有序的国际金融体系。各国应该共同推动增加发展中国家在国际金融机构中的发言权和代表性，增强国际金融体系的有效性。”中国无疑是一个经济大国，但在国际金融体系中的影响力目前还不是很大，像中国主导国际黄金价格走向等现象仅属个案。

　　美国一向十分重视向国际社会传播美国文化，这必然体现在金融领域中。美国与伊朗不睦由来已久，但美国却考虑在伊朗设立代表处，以处理伊朗人赴美签证及传播美国文化事宜。2008年7月21日，美国总统布什在白宫玫瑰园接见参加北京奥运会的美国运动员代表时，嘱咐他们要担负起宣扬美国价值的务。通过全方位的渗透，美国已在许多领域使其他国家或地区自觉或不自觉地成为其追随者，接受国际惯例在某种程度上也已经成为接受美国惯例的代名词。在金融领域中，其他国家或地区必须与乐意接受美国惯例或曰国际惯例。中国香港证券市场受远隔重洋的美国的影响很大，全球证券定价权落在美国的手里，这是不争的事实。有专家甚至指出：一些国家和地区在规则、概念、议题甚至在体系上都接受美国的主导，并因此放弃主动而为的权利，金融创新的冲动被执行金融市场价格及遵循行情的商业思维所俘获。因此，从长远看，增强国际金融体系的有效性，也包括增强国际证券市场的有效性。

　　不可否认的是，影响力凭实力形成，而实力又与国家或地区的规模有较大的关系。要在地图上找到马耳他、梵蒂冈、摩纳哥、瑙鲁、图瓦卢、圣马利诺、库克群岛、圣基茨和尼维斯、马尔代夫、马耳他等国家或地区并非易事，恐怕要用放大镜才能找到。它们是世界上面积最小的一些国家，这些国家几乎永远不可能对世界经济的发展指手画脚，因而也很少为人们所关注。美国虽大，毕竟不能等同于世界，它也只是世界的一部分，随着美国经济增速的放慢，它对世界经济的影响力必然会日渐减弱。美国当初凭借自己不断强大的实力和影响力取代了英国，成为世界霸主。中国永远不称霸，但中国崛起之后，美国也应该接受霸权萎缩的现实。

　　尽管如此，中国A股市场仍将面临美国股票定价权的新冲击。据《第四次中美战略经济对话成果说明》，“将按照相关审慎监管原则，允许符合条件的境外公司通过发行股票或存托凭证形式在中国证券交易所上市”。这意味着，美国企业将在中国直接或间接上市。A股市场面对这个事实，只是时间问题而已。如果只有一个标准的话，那么，A股投资者面对当前的市盈率、市净率等，恐怕会不寒而栗。因此，尽管由于人民币不可自由兑换等因素，A股市场显现出一些“世外桃源”的特征，但为了维护市场稳定，我们必须要有前瞻性的措施。美国股票定价权的新冲击主要体现在理念和价值观上，中国一定要拥有经济发展的自主权。体现在资本市场上，则是通过建设包容有序的国际金融体系，提高中国A股市场的话语权。如果说，世界文化是多样性的，那么，股票价值观实际上也可以是多样性的，这实际上已经为A股市场发展史所证明。

　　建设包容有序的国际金融体系，需要我们对A股市场作全面深入的研究，这包括结合A股市场的实际情况，构建和完善A股定价理论体系，以提升中国内地投资者的信心。长期以来，由于对有关问题不够重视，我们缺乏建设包容有序的国际金融体系的理论考虑，如此就难以实现A股市场的长治久安。当然，这是一项长期性的工作。

　　就当前的A股市场而言，我们必须教育投资者，让他们认识到建设包容有序的国际金融体系的必要性和紧迫性，让中国内地投资者认识到A股市场形成独立走势的正当性。但在A股市场上，拥有话语权的往往不是中小投资者，而是证券投资基金等机构投资者，它们推崇的投资理念往往会与美国价值较为一致。因此，下半年A股市场能否摆脱美国股市的羁绊，在一定程度上取决于机构投资者能否认识到建设包容有序的国际金融体系的重要性。

　　短期市场已见底

　　⊙英皇证券 沈振盈

　　曾有人提出“拿着现金对抗通胀”的理论，表面看来令人摸不着头脑，传统经济理论认为，通胀令购买力下降，资金自然会流入投资市场以抵抗通胀。但此理论的大前提要在经济景气之时，人均收入大增、消费力强、货物供不应求的情况下所出现的通胀，才有效。现在的通胀是因为美元疲弱、炒家囤积居奇所致，这会对经济增长带来冲击，高通胀过后，随时会出现经济衰退及通缩，到其时，持有现金就便能以低价大量购入资产。

　　还记得去年香港出现负利率时，很多人建议市民入市买股票、买楼。当时笔者指出，香港的负利率是外围因素主导，是畸形的负利率，建议投资者三思。去年年底的跌浪已证实因通胀而买股票是错误的决定，近期楼价四面楚歌，买楼的决定是另一个错误。

　　笔者在一些投资课程中经常教导学生，在分析宏观经济时，最重要是要理解每一个理论背后的理念及假设，现今市场瞬息万变，资金取向与思维均与以往有很大的区别，灵活变通最重要。

　　过去一周港股反复上涨了2000多点，前天由于中投入股汇控消息的刺激，令恒指扭转了下跌的趋势。由于早前的利空因素已充分作出反应，现时正是反弹的大好时机。

　　笔者始终认为，现阶段的港股仍处于熊市二期，暂时尚未出现触发步入熊三的迹象。次贷问题只是旧闻，过去三周美股之所以急挫，在某种程度上是配合操控市况的部署。当美国政府一再强调会挽救“双房”之余，要配合“无货不能沽空金融股”之政策，才能令沽家鸣金收兵。在两大利空因素同时被遏止之际，股市反弹势在必行。

　　港股此次升浪确实令不少投资者措手不及，皆因市场气氛一边倒地看空。但笔者一再强调，利空因素只是被人刻意放大，误导投资者而已。

　　由于市场充斥着无数的衍生工具兼具有沽空机制，当股价被推低至目标价时， 市场大户为了要平仓，便无所不用其极，要令所有人相信大盘仍有再下跌的空间，就算反弹也只宜趁高沽货。

　　大家不妨回想一下去年年底股市见顶时的情况，大户要派发，就要先令你相信股市还有再上升的空间，若认识不清晰的话，便容易被牵着鼻子走，逢高就买，逢低就沽。

　　港股短期阻力位为23500点，支撑位22800点。策略上宜在每一次回落时趁低吸纳。

　　此“双星”非彼“双星”

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