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文章摘要：尽管行情堪忧，国金证券仍守得云开。8月22日，其公布的半年报显示，上半年，国金证券实现营业收入8.71亿元，利润总额6.74亿元，同比增幅分别为13.3%、23.12%，5.06亿元的净利润，同比增幅达175.26%。不过，受二季度市场继续走冷，相对一季度3.63亿的净利，国金证券二季度业绩环比降幅达39.39%。在融资融券、二次发售等诸多利好下，国金证券从8月13日的25元启动，最高涨至38元，涨幅达52%。国金证券业绩高增长主要缘于自营业务的“可供出售金融资产”的浮盈释放。半年报显示，国金证券上半年自营业务收入4.16亿元，同比增长16%，占营业收入比重为48%，其中投资净收益4.75亿(其中自可供出售金融资产变现中释放的浮盈达4.23亿元)，公允价值变动损益-0.59亿，优于行业水平。
尽管行情堪忧，国金证券仍守得云开。
8月22日，其公布的半年报显示，上半年，国金证券实现营业收入8.71亿元，利润总额6.74亿元，同比增幅分别为13.3%、23.12%，5.06亿元的净利润，同比增幅达175.26%。
不过，受二季度市场继续走冷，相对一季度3.63亿的净利，国金证券二季度业绩环比降幅达39.39%。
在融资融券、二次发售等诸多利好下，国金证券从8月13日的25元启动，最高涨至38元，涨幅达52%。8月22日，其开于35元，收于34.79元，跌3.79%。
浮盈变现术
国金证券业绩高增长主要缘于自营业务的“可供出售金融资产”的浮盈释放。
半年报显示，国金证券上半年自营业务收入4.16亿元，同比增长16%，占营业收入比重为48%，其中投资净收益4.75亿(其中自可供出售金融资产变现中释放的浮盈达4.23亿元)，公允价值变动损益-0.59亿，优于行业水平。
“尽管受行情拖累，但公司采取了防守型投资策略，证券投资始终保持低仓位运作，所以避免了大额损失。”国金证券人士表示，基于行情考虑，下半年仍会相对保守，收益安全边际较高。
截至今年6月底，其可供出售金融资产达10.03亿元(全部为股票资产，投资成本为公允价值的33%)，虽较去年底减少14.64亿元，但在上半年浮盈部分释放后，其仍有6.7亿浮盈。
东方证券认为，若年中将可流通的可供出售金融资产全部变现，则上半年营业收入还可增加87%。公司未来还有进一步释放浮盈平滑业绩的空间，这也将为其全年业绩提供保障。
值得一提的是，国金证券对交易性金融资产规模控制较好，此类资产(2%的股票和98%的权证)余额仅为4683.16万元，较年初减少84.06%。
与之相比，已公布半年报的海通证券、东北证券、宏源证券、长江证券，其交易性金融资产的规模与浮亏的比例多数都呈两位数，宏源证券的亏损幅度达75%。即将上市券商东方证券交易性金融资产的公允价值变动出现了23.6亿元的浮亏，自营损失合计接近20亿元，亏损幅度超过80%。
不过，与自营业务优化相比，国金证券经纪业务仍难以摆脱市场阴影。
截至6月底，公司经纪业务净收入2.33亿元，同比下降33.49%；对主营业务利润占比也由上年同期的45.45%降至28.08%。
安信证券研究报告显示，国金证券2008年中期总交易额1370亿元，同比下降20%，低于市场下降水平，与公司服务机构客户的战略有关。其经纪业务手续费收入2.37亿元，同比下降32%，超过交易额下降幅度12个百分点，主要原因是公司综合佣金率有所下降，从去年全年的0.2％下降到0.17％。
盈利格局难转
国金证券创新业务成长仍旧乏力。
前述国金证券人士表示，受资产规模、业务网点限制，公司在规模效益上短时间内暂无法提高，“但在创新业务的拓展上，诸如投行业务的成长性还是较明显的。”
上半年，国金证券完成主承销配股项目1个，参与1项股票承销和2项债券(资讯,行情)承销，承销金额28.4亿，承销收入8092万元，占总收入的9.3%，去年同期仅为120万。
但东方证券认为这无可对比性，投行业务只是其新近展开的业务，要在竞争激烈的市场维持较快增速并非易事。
此外，对于颇具发展前景的资产管理业务，国金证券尚未涉足。2007年国金证券曾提出设立基金公司计划，但今年7月15日拟任股东之一恒生电子公告称国金通用基金已撤回设立申请。国金证券与业务全面的竞争对手相比少了重要的利润增长点。
成都某综合类券商人士也认为，国金证券虽在资产管理、基金管理、直接投资以及期货业务、财务顾问业务等领域都开始布局，但由于其在已上市券商中规模最小，且为B级券商，这将对其创新业务开展造成难度。
由此，东方证券认为中短期内国金证券盈利格局较难发生大的转变，基于对指数涨幅假设的下调，其将公司2008年EPS由1.69元下调至1.49元，而当前股价对应2008年24.2倍PE，7.2倍PB。安信证券则维持公司08年每股收益1.53元的预测。
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