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文章摘要：投资评级与估值：伴随着公司新建白卡纸机全面达产和新增自制浆项目于09年陆续投产，我们预计公司2008-2010年的EPS分别为1.16、1.54和1.87元，当前股价13.6元对应的08-10年动态PE分别为12、9和7倍。业绩基本符合预期。毛利率水平大幅上升。行业景气亦驱动投资收益明显增长。


　　申银万国

　　太阳纸业：毛利率提升 主业利润增长翻倍

　　投资评级与估值：伴随着公司新建白卡纸机全面达产和新增自制浆项目于09年陆续投产，我们预计公司2008-2010年的EPS分别为1.16、1.54和1.87元，当前股价13.6元对应的08-10年动态PE分别为12、9和7倍。作为技术优势明显、投资和管理效率突出的企业，经过近期下跌，长期投资的价值已凸现，维持“买入”。

　　业绩基本符合预期。2008年上半年公司实现营业收入31.20亿元，同比增长39.18%；(归属上市公司股东的)净利润2.25亿元，同比增长46.29%，完成基本每股收益0.45元，基本符合此前预期(0.47元)；不考虑去年同期补贴收入较大的因素，扣除非经常性损益后的净利润为2.26亿，同比增长99.12%，反映了公司主业的快速增长，而每股经营活动产生的现金流量净额为0.87元。新增产能及产品涨价促收入大幅增长。中天纸业的21#激光打印纸机投产成为公司非涂布文化纸和铜版纸收入大幅增长的主要动力(分别同比增长76.74%和30.25%)，而08年上半年各纸种价格的普涨系收入大幅增长的另一原因，公司造纸业务收入共实现2.99亿元，同比增长51.28%。

　　毛利率水平大幅上升。纸价的上涨和公司自制浆能力的提高，不仅抵消了煤电油运和化工原料价格带来的成本攀升，而且驱动了公司的毛利率大幅上升，造纸业的毛利率较同期提升约4个百分点达到19.1%，其中铜版纸和涂布纸板的毛利率分别达到24.44%和14.13%(分别提升约7.33和4.65个百分点)。

　　行业景气亦驱动投资收益明显增长。公司上半年实现投资收益4251万元，较同期增42.65%，这主要得益于造纸行业景气周期，来自公司合营和联营企业——万国纸业和东莞建辉纸业的利润贡献也明显增加。

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