二季度的亏损已成事实，三季度如何操作？综观数十家基金公司对三季度行情的展望发现：CPI在年内有所回落成为共识，但未来通胀压力依然很大；宏观调控方面，南方基金认为财政政策有松动的可能，多数基金认为货币政策依然紧缩没有悬念；原油供求偏紧将长期存在，美元走势转逆困难。

　　三季度的投资机会在哪里？争议最大的莫过于房地产和银行板块。看好的一方认为银行股估值合理，宏观调控放松将有利于地产和银行板块；反方则认为房地产市场调整还看不到结束，这对钢铁等相关行业的负面影响大。

　　据联合证券基金研究员冶小梅统计，在被统计的68只股票方向基金三季度看好的行业中，排在第一位的是能源股，有32只基金看好，其他板块依次是：内需消费品(27家)、金融(22家)、医药(20家)、商业零售(15家)、信息技术(13家)、房地产和化工(各11家)、节能减排主题(10家)、钢铁(6家)、机械和装备行业(5家)。

　　关键词：大盘走势与宏观经济

　　●乐观

　　结束单边下跌，呈现震荡行情

　　银河稳健:三季度A 股市场在当前的经济环境下，虽难以出现反转，但可能会改变过去的单边下跌趋势，从而呈现震荡行情。

　　国泰金马：下半年最重要的是理性地分析和看待宏观经济平稳回落对证券市场的负面影响程度，不宜过度悲观。在宏观政策取向上，我们主要关注能源定价机制改革进程与货币信贷紧缩的执行力度。

　　万家和谐：如果没有政策的转向，我们估计经济增长将在下半年降到10％以下。但是如果政策从"反通胀"转向“保增长”，那么下半年的增长应该可以保持在10％。

　　●悲观

　　宏观经济困难愈来愈大

　　基金泰和  （500002）：油价、美元汇率、中国对油电价格管制的下一步动作以及对中国需求的影响，我们判断国内宏观经济的前景将遇到愈来愈大的困难，加上中国特有的后股改的大小非解禁，并配合信贷紧缩，造成沪深股市快速、剧烈下跌。

　　关键词：CPI与通胀

　　8％回落至6％

　　万家和谐：估计通胀从上半年的8％回落至下半年的6％。

　　南方高增长：未来更可能的演变趋势是通胀率处于较高位置，但向下趋势开始显现；经济增长走过拐点，处于增速软着陆过程中，即由“高增长、低通胀”转变为“较高增长、较高通胀”。

　　易方达增强回报：年内CPI 逐步回落是大概率事件。但从中期来看，我国物价上涨的压力还比较大。考虑到全球能源和粮食价格的继续高涨，国内资源价格改革的逐步推进，国内通胀预期近期重新上升，对央行继续加息的担忧也重新冲击债券市场。

　　通胀有所缓解，调控或有放松

　　由于政府对经济具有强大控制力，相比经济下行风险，管理层近期还是更关注通胀走高的风险；紧缩程度可能比预期的要轻，加息这种政策应用可能比预期的要少。

　　当通胀压力趋缓，政策取向从“两防”转向寻求通胀与发展经济的平衡时，可能就是资本市场转折的契机。

　　通胀形势预计有所缓解，宏观调控力度或有放松。中小企业生存困难等已经引起高层重视，预期宏观调控中积极的财政政策将会逐步出现，市场将会出现一定的投资机会。

　　相关基金：南方、易方达、博时稳定价值、广发货币、宝康债券、上投摩根、华宝兴业、中邮核心成长、东吴嘉禾优势精选、基金金鑫  （500011）等。

　　关键词：宏观调控

　　●悲观

　　未来两年经济相对困难

　　富兰克林国海中国收益：下半年可能的机会来自于调控政策的放松，但是把投资建立在对政策的博弈的基础上是危险的，我们认为大的方向没有变化，经济在未来1－2年都是相对困难的时期。

　　万家180：经济长期减速的趋势已经形成、通胀压力仍然很大、从紧的货币政策还可能再度紧缩。这些因素将对市场的长期走势产生实质性影响。

　　基金泰和：为了减缓PPI的升速和向CPI的传导，我们判断央行将不得不采取进一步的紧缩货币政策。股市的资金面将愈发趋紧。

　　●乐观

　　货币依然从紧，财政政策可能放松

　　南方高增长：从调控政策取向来看，由于政府已经意识到今年面临的内外部诸多不确定性将对经济造成比较大的冲击，因此双防政策逐渐向单防(防通胀)演变，经济保持适度的增长仍是政策制定中重点考虑的范畴，预计货币政策基调依然从紧，但主要还是从流动性方面进行控制；财政政策在经济下行风险加大时有放松可能。

　　关键词：次债与美国经济

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