文章标签：海通证 小商品

文章摘要：公告内容。(1)建行承诺给予公司及公司所属市场经营户总额100 亿元的融资服务，包括：为公司提供50 亿元的授信限额，具体包括13 亿元流动资金贷款、15 亿元房地产开发项目贷款、20 亿元创新融资产品(短期融资券、中期票据、利得盈等)、2 亿元贸易融资额度，并根据公司需求和有关信贷政策进行授信限额动态管理。(2)为公司所属市场的经营户安排规模为50 亿元的市场商位使用权质押贷款。(3)双方联手共推小商品市场电子商务网上贸易平台，同等条件下优先由建行为平台建设提供交易资金结算和清算等全面的金融服务支撑。简评和投资建议。
　　公告内容。公司董事会决议公告称，拟与建行浙江分行签订全面合作协议，协议的核心内容为：

　　(1)建行承诺给予公司及公司所属市场经营户总额100 亿元的融资服务，包括：为公司提供50 亿元的授信限额，具体包括13 亿元流动资金贷款、15 亿元房地产开发项目贷款、20 亿元创新融资产品(短期融资券、中期票据、利得盈等)、2 亿元贸易融资额度，并根据公司需求和有关信贷政策进行授信限额动态管理。

　　(2)为公司所属市场的经营户安排规模为50 亿元的市场商位使用权质押贷款。上述每笔质押贷款需要公司书面价值审核后方可进行。

　　(3)双方联手共推小商品市场电子商务网上贸易平台，同等条件下优先由建行为平台建设提供交易资金结算和清算等全面的金融服务支撑。

　　简评和投资建议。我们认为这个协议里面除了反映出小商品城进入该作为资质优良、未来现金流充裕的银行必争客户的特质之外，更重要的意义是对小商品城内商户拥有的5 年商位使用权的重估(银行依此打对折提供贷款)，这对小商品城内%0诩壑档钠兰垡庖逯卮螅暇挂凶魑糯盅浩菲拦赖募壑祷故窍喽员Ｊ睾陀泻艽蟛慰家庖宓摹?br />
　　我们维持对公司2008-10 年1.641 元、2.619 元和3.815 元(房地产约分别贡献0.272 元、0.174 元和0.442 元)的业绩预测，而且认为公司未来业绩增长的确定性很强，维持“买入”评级。

　　这个公告中所设计的建设银行提供的100 亿融资服务中，有50 亿授信额度是给以小商品城公司的，其中30 亿是给予公司房地产业务、贸易业务和补充流动资金提供的贷款额度，这在信贷收缩的大环境下，给公司各项业务提供了相对宽松的环境。而且，公司未必一次性或者全部使用完这些授信额度，贷款的利率等也会根据与建行的相关协议得到一定优惠，整体上不会太多增加公司的财务费用。另外20 亿的创新融资产品也是为了在较低费用下获得直接融资的方式。

　　我们更关注的是建设银行为公司所属市场的经营户安排的规模50 亿的市场商位使用权质押贷款。质押品是具体商位5年的使用权，公司在其中所起到的作用主要是证明该商位的使用权是无瑕疵的。建设银行对无瑕疵的商位5 年使用权进行评估之后，以此为抵押品按照评估价值的50%提供贷款。不同商位(比如经营品类的不同：饰品、玩具、皮具等等)的评估价值不同，目前公司尚未提供建行对相关商位评估的过程和结果，我们将对此进行持续跟踪。

　　但需要说明的是，我们之前NOI 估值方法中曾经测算过，如果以公司目前租金价位水平(主要摊位是政府定价水平，面积较小部分市场定价)测算，投资回报期为12 年的情况下，公司的价值在75 元以上，那时候还未考虑国际商贸城三期一阶段市场招租部分的均价远远高于我们预期时用的底价4650 元(简单平均价为8700 元)。

　　而从国际商贸城三期一阶段1-3 层市场招租价格看，目前公司旗下商位使用权的市场价格在政府定价的4 倍左右。因此，如果建设银行50 亿的市场商位使用权质押贷款的细节能够推行下去，对小商品城RNAV 的确认就有了更加可靠的依据，我们对此将持续关注。

相关文章：