文章标签：两重天 债市

文章摘要：日前，2008年8月经济运行数据陆续公布，代表居民消费价格总水平的CPI数据与7月份相比出现了明显回落，仅为4.9%；而代表上游工业品出厂价格的PPI则进一步上升到10.1%的水平，CPI与PPI的差值进一步扩大到-5.2%的水平。浦银安盛基金相关人士指出，8月份CPI与PPI-5.2%的偏离可能是本轮通货膨胀周期中的最大值。在城镇固定资产投资方面，可以看到，房地产投资出现明显回落。另外，对于8月份工业增加值13%，以及贸易顺差创287亿美元的历史最高值，浦银安盛基金认为，工业增加值进一步回落原因，一方面在于奥运会的召开导致部分高污染企业停产，另一方面在于国内需求(投资和消费)的回落；而贸易顺差创年内新高或在于国内需求的下降比外部需求的下降更快。交银施罗德固定收益部总经理项廷锋认为，8月份CPI下滑至4.9%，主要是源于新涨价因素的负面贡献。汇丰晋信基金相关人士则认为，CPI的良好回落态势显示出政府通过一系列灵活的调控政策，已经对抑制通货膨胀产生了积极的作用，但这并没有太多改变市场的担忧，PPI同比继续创出近期新高，未来仍有向CPI传导价格的可能，因此在PPI没有出现明显回落前，市场仍然会对通胀压力有所担忧，宏观政策也难言能有多大松动。

　　日前，2008年8月经济运行数据陆续公布，代表居民消费价格总水平的CPI数据与7月份相比出现了明显回落，仅为4.9%；而代表上游工业品出厂价格的PPI则进一步上升到10.1%的水平，CPI与PPI的差值进一步扩大到-5.2%的水平。这一系列数据说明了什么？对下一步宏观调控措施将有何指引？又将如何影响股市、债市的后市走势？

　　-5.2%或为最大偏离值

　　浦银安盛基金相关人士指出，8月份CPI与PPI-5.2%的偏离可能是本轮通货膨胀周期中的最大值。展望9月份，CPI有反弹的可能，而PPI将由升转降，CPI与PPI的差值有望缩小。其中的原因在于：一方面，8月份CPI中翘尾因素为2.4%，9月份为2.1%，只要9月份CPI环比超过0.3%，CPI就可能超过8月份的4.9%；另一方面，回顾2001年以来PPI有两次明显的上升阶段，周期都在13个月左。而本次PPI的上涨开始于2007年7月份，到今年8月份也刚好为13个月。加上国内生产资料、国际大宗商品价格的明显回落，都将成为未来PPI回落的动力。

　　在城镇固定资产投资方面，可以看到，房地产投资出现明显回落。浦银安盛基金指出，由于统计上的原因，实际的投资增速比公布的投资增速下降的可能更快。而房地产投资占固定资产投资25%左右，其持续下滑将导致未来固定资产投资的下降。

　　另外，对于8月份工业增加值13%，以及贸易顺差创287亿美元的历史最高值，浦银安盛基金认为，工业增加值进一步回落原因，一方面在于奥运会的召开导致部分高污染企业停产，另一方面在于国内需求(投资和消费)的回落；而贸易顺差创年内新高或在于国内需求的下降比外部需求的下降更快。

　　提供政策微调空间

　　那么，CPI超预期回落以及一系列相关数据的出台，将对下一步宏观调控措施有何指引？

　　交银施罗德固定收益部总经理项廷锋认为，8月份CPI下滑至4.9%，主要是源于新涨价因素的负面贡献。就分类指标来看，主要是权重较大的食品类价格环比下降幅度较大，这种治理通胀的成果是在中央政府控制通胀政策的作用下取得的。在“一保一控”的政策指导下，政府力图在“保增长”和“控通胀”之间保持适度的平衡。“考虑到8月份贸易顺差创历史最高值，货币政策仍将保持其连续性，不过CPI的下滑为政策微调提供了空间，包括适度增加贷款规模、进一步放松价格管制等。”项廷锋指出。

　　汇丰晋信基金相关人士则认为，CPI的良好回落态势显示出政府通过一系列灵活的调控政策，已经对抑制通货膨胀产生了积极的作用，但这并没有太多改变市场的担忧，PPI同比继续创出近期新高，未来仍有向CPI传导价格的可能，因此在PPI没有出现明显回落前，市场仍然会对通胀压力有所担忧，宏观政策也难言能有多大松动。

　　股市、债市影响不一

　　随着8月CPI和PPI的公布，上证国债指数当日即应声上涨0.18%；上证综指却仅以4.98点的涨幅呼应，并在昨日延续跌势，大幅下挫71.78点。

　　对此，富国基金相关人士表示，此番8月CPI数据的超预期回落，支撑了债市的上涨。该人士指出，年内通胀下行或已成趋势，全年CPI数据有望回落至6.5%附近。在通胀预期将下跌的判断下，市场利率或将下行，这一因素推动了债券价格的上涨。此外，若宏观经济增速继续下滑，债券市场有望中长期向好。

　　从资金角度来看，股市财富效应的丧失，令更多的避险资金涌向债市；而随着经济下滑，未来市场利率或将进一步下跌的背景下，继保险和基金后，银行资金或也将加大对债市的投资力度。

　　“这些都成为未来推动债券市场上涨的动力。”上述人士指出。

　　而股市方面，多家基金公司均认为，由于市场的担忧已从通胀压力转向了经济下滑风险，因此，即使CPI数据回落也难以改变弱市基础。

　　一位合资基金公司投资总监表示，CPI数据已经不太重要，目前大家所关注的是整个经济增长的下滑。在宏观经济形势不确定的情况下，任何数据都显得单薄。“目前市场的供求并没有发生实质性变化，市场人气和资金量都不大，紧张的情绪依旧弥漫。”

　　此外，PPI和CPI“剪刀差”的进一步扩大，加上中下游产品供给的充足，还将加大中下游生产企业的成本负担，使其利润受到一定负面影响。“这些企业不仅上受原料等供应商的利润挤压，下面还遭到来自消费价格回落造成的压力，企业利润空间将被严重吞噬。”上述人士指出。“投资者对这类个股需格外小心，规避风险。”

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