文章标签：电子技术 元器件

文章摘要：从外部的宏观环境看，整个电子元器件行业依然面临着巨大的挑战。根据上市公司的中报数据，08年上半年电子元器件行业内上市公司共实现营业收入344亿元，同比增长14.67%；实现净利润18.9亿元，同比增长33.45%；净利润增长较快的原因来自于显示器件的增长，由于京东方去年同期盈利较少，净利润增长较快，若剔除显示器件则行业净利润同比下降了11%。分子行业来看，各个子行业收入增长相对平稳，增长率略有放缓，但是净利润普遍呈现出较大幅度的下降。从整个行业的毛利率来看，受京东方的影响，行业毛利率同比有所增加，但剔除显示器件后行业毛利率基本保持稳定。行业上市公司的盈利能力出现了不同趋势的分化，但行业总体的净利润增长率出现了明显的回落。
公司中期业绩回落

　　1.1中报显示行业整体盈利能力下降

　　从外部的宏观环境看，整个电子元器件行业依然面临着巨大的挑战。能源价格的高位运行使得行业原材料成本依然居高不下，而人力成本的上升、人民币升值导致的出口竞争力下降、高通胀带来的信贷紧缩、需求疲软导致的终端产品价格下降，都给行业内的上市公司带来了很大的经营压力。从上市公司的中报情况来看，盈利能力的下滑使得短期内行业基本上不容乐观。

　　根据上市公司的中报数据，08年上半年电子元器件行业内上市公司共实现营业收入344亿元，同比增长14.67%；实现净利润18.9亿元，同比增长33.45%；净利润增长较快的原因来自于显示器件的增长，由于京东方去年同期盈利较少，净利润增长较快，若剔除显示器件则行业净利润同比下降了11%。PCB、元件、分立器件等细分子行业的净利润均出现了同比下降，而其他子行业则出现了净利润增长慢于收入增长速度，整个行业的盈利能力有较为明显的下降。

　　1.2不同子行业业绩出现分化

　　分子行业来看，各个子行业收入增长相对平稳，增长率略有放缓，但是净利润普遍呈现出较大幅度的下降。其中分立器件、PCB、被动元件行业出现了明显的下降，净利润比去年同期下降超过了10%，集成电路行业和磁材料行业也都出现了净利润的下滑。净利润同比增长较快的仅有电声器件、硅材料、显示器件和电子设备几个细分子行业。电声器件的增长主要来自新股歌尔声学的业绩增长；硅材料则主要源于行业多晶硅供不应求带来的巨大需求和价格上扬；电子设备则是因为处于行业产业链的下游，细分行业需求相对较为旺盛、成本压力相对较小使得上市公司业绩保持了较快的增长。

　　从整个行业的毛利率来看，受京东方的影响，行业毛利率同比有所增加，但剔除显示器件后行业毛利率基本保持稳定。由于行业细分子行业众多，单纯地讨论综合毛利率意义不大，因此我们列表统计了各细分子行业的毛利率变化。从数据可以看出，仅有IC、电声器件和连接器毛利率略有增加，分立器件、PCB、被动元件、硅材料和磁材料都有不同程度的下降。这也充分说明能源价格高企、人力成本上升对传统制造业的压力很大。

　　2、国内行业数据还未呈现明显恶化

　　2.1往年固定资产投资支撑行业增长

　　行业上市公司的盈利能力出现了不同趋势的分化，但行业总体的净利润增长率出现了明显的回落。从行业统计数据来看，我国整个行业在08年上半年的数据并未出现明显的恶化，相反，收入还保持了相当的增速。根据工信部的统计数据，08年上半年我国电子信息产业实现2.31万亿元，同比增长20.7%，电子元件产%0客仍龀?0.5%，分立器件产量同比增长27.6%，集成电路产量同比增长6.2%；元件和器件均出现了一定的增长放缓，但除集成电路外数据放缓并不明显。

　　对于这一现象出现的原因，我们认为，受益于产能转移，过去几年我国的产业增长速度很快，行业内前期的固定资产投资也增加较快，这使得元器件这个资本密集型行业得到了高于一般制造业的增长速度，目前行业较为健康的数据主要来自过去固定资产投资的效果释放。但是，从工信部08年的统计数据来看，电子信息行业的固定资产投资速度已经明显放缓，同时以电子元器件行业为主。此外，统计数据显示外商投资的速度明显下降，投资额同比下降超过20个百分点，从外商的谨慎态度也反应出目前厂商对目前市场前景并不乐观，同时我国的成本优势也在逐渐丧失。

　　2.2固定资产投资增速已经明显放缓

　　由于项目的投资和建设需要一定的时间，因此，固定资产投资的先行下降预示着行业目前的市场前景并不乐观。数据显示08年1-6月份电子信息行业整体固定资产投资比同期全国制造业固定资产投资低15.3个百分点；电子元件行业固定资产投资比去年同期增长31%(07年同期增长率为-0.5%)，但远低于06年同期66%的增幅；电子器件行业固定资产投资比去年同期下降11.8%(07年同期增长率为55%，06年同期为27%)，下降幅度较大。这种变化同国际行业厂商的资本支出预算也是吻合的，08年国外大型半导体厂商普遍削减了10%以上的资本支出，对行业来说，资本支出的削减将直接影响行业的规模扩张。

　　3、全球半导体行业依然不景气

　　根据SIA的统计，08年7月份全球半导体销售额为222亿美元，同比增长7.6%，环比六月份增长2.8%；08年年初至今累计销售额为1483亿美元，同比增长5%。市场销售从二季度开始销售有所回升，符合半导体产业的周期性特征，但是增长率仍然不高。我们认为二季度开始回升的原因还是美国经济二季度恢复较快，带动电子产业需求增长，但行业还没有呈现出明显的景气恢复迹象。从增长速度上来看，美国、欧洲、日本的产业均出现了增长速度放缓的情况，而亚洲地区仍然保持了高于全球其他地区的增长率。但是，在全球产业增长放缓的环境下，这种出口依存度较高的行业很难不受影响，亚洲市场特别是我国市场的增长很难保持现有的增长速度。

　　从需求方面来看，北美BB值和日本BB值都已经近一年低于1，订单规模都急剧萎缩。北美BB值从08年1月以来持续下降，订单规模不断萎缩，二季度BB值略有反弹，但订单规模并未出现明显回升。日本BB值则出现了一定程度的上扬，但近几个月订单规模萎缩严重，虽然二季度出现了一定幅度的回升，但BB值回升的同时订单规模也没有明显的变化，行业需求依然不足。

　　目前全行业的产能利用率来看，分立器件的产能利用率从06年开始一直保持下降的趋势，08年二季度有所反弹，但仍然仅有83.9%；集成电路的产能利用率一直维持较为稳定，但二季度行业需求反弹的同时反而有所下降，显示出行业内厂商的谨慎态度。而超额库存从07年底以来一直未能改善，目前行业内仍然有60亿的超额库存未消化，存在着较为严重的供过于求，行业内短期难以看到高景气度的重现。

　　4、投资策略

　　伴随着市场的下跌，市场的估值重心不断下移，电子元器件行业由于业绩的下滑，估值中枢也在不断下移。目前行业的估值水平仍然略高，静态市盈率高达33倍，但考虑到业绩增长速度，08年动态市盈率为15倍。从行业上来说，由于全球经济不景气带来的需求下降，目前还没有大规模的整体性机会，给予行业短期中性-长期A的投资评级。

　　对上市公司而言，我们仍然关注和推荐毛利率较高、需求较为稳定的电子设备行业，这些行业对原材料价格上涨的敏感性不强，同时细分市场仍然处于高速成长阶段，上市公司的业绩基本上可以确定；此外，行业内某些细分子行业有企稳回暖的迹象，我们将继续关注行业内上市公司的变化。

　　5、投资评级

　　电子元器件行业目前的估值水平仍然略高，静态市盈率高达33倍，考虑到业绩增长，08年行业动态市盈率为15倍。从行业上来说，由于全球经济不景气带来的需求下降，目前还没有大规模的整体性机会，因此给予行业短期中性-长期A的投资评级。对上市公司而言，我们仍然关注和推荐毛利率较高、需求较为稳定的电子设备行业，重点推荐广电运通和远望谷。