文章标签：股价 发散

文章摘要：谁都承认，内地股市具有典型的“转轨”特征。但是，在内地市场上，我们看到一种十分怪异的现象，即A+H股的两地价格并不呈现收敛的特征。这种现象的存在，至少可以说明一个事实，那就是在我们承认香港股市有一个明确估值体系的前提下，内地股市要么不存在估值体系，要么存在一个混乱的估值体系。不同市场股价差异的长期存在，除了会带来估值问题之外，还会带来其他一些严重后果。我们的目的是对A+H股价发散之谜的原因与后果进行分析，希望以此引起有关方面对这种现象的重视。

　　谁都承认，内地股市具有典型的“转轨”特征。“转轨”是为了将来能够真正与成熟市场“接轨”。接轨的含义十分丰富，其中包括估值体系的接轨，即同一家公司在不同市场的股价应该基本趋同，或曰“同股同价”。因此，根据这一逻辑，随着时间的推移，内地股市中某家公司的股票价格应该逐渐与该公司在成熟市场上的股价接近，即两地价格呈现出一种趋同或收敛走势。

　　但是，在内地市场上，我们看到一种十分怪异的现象，即A+H股的两地价格并不呈现收敛的特征。在最近一轮大牛市行情中，对几乎所有两地同时上市的公司来说，其A股相对于H股，均呈现出一种“溢价”现象，即经过汇率换算，同一家公司在同一时点的A股价格明显高于H股价格；而在近期的熊市中，一些重量级公司(特别是金融保险类公司)的A股价格相对于H股，却呈现出一种“折价”现象。从“溢价”转入“折价”，说明A+H股价并没有实现“对接”，反而呈发散之势。

　　这种现象的存在，至少可以说明一个事实，那就是在我们承认香港股市有一个明确估值体系的前提下，内地股市要么不存在估值体系，要么存在一个混乱的估值体系。这两种情况均是我们不想要的。因为无论哪种情况，都意味着价值投资的基础不存在。没有估值体系，或者估值体系比较混乱，投资人何以对公司进行合理的估值？又何以判断公司是否具有投资价值？所谓价值投资，是指在股价低于估值时，投资人选择买进；而在股价高于估值时，投资人选择卖出。这样的买卖行为显然有助于平抑股价的波动，减轻股市的震荡。或许正是估值体系问题的存在，导致沪综指从6000多点跌到目前2000点以下。

　　不同市场股价差异的长期存在，除了会带来估值问题之外，还会带来其他一些严重后果。比如，会引发投资人在两地进行无风险套利，而且这种套利又不能将价差缩小或消除。无风险套利的长期、广泛存在，在全社会上下着力提倡创业精神、冒险精神和企业家精神的当下，显得有点不合时宜。而套利不能将价差缩小，说明套利机制不完善、不顺畅(比如资本管制的存在)。同样，一会“溢价”，一会又“折价”，使得在两地套利的资金迅速转向，比如在高溢价时期，大量资金从内地流出；而在高折价时期，大量资金又流入内地。这种资金流向的迅速转变，无疑加大了有关部门对热钱流动进行监测的难度。不仅如此，两地股价这种“忽左忽右”的变化，使跨市场交易者只会短线操作，根据短期市场机会，快进快出，在不同程度上对两地市场的运行构成冲击。

　　我们的目的是对A+H股价发散之谜的原因与后果进行分析，希望以此引起有关方面对这种现象的重视。在股价泡沫存在并且A股享有对H股的高溢价时代，推出“A+H套利机制”，或许会一下子刺破泡沫，给市场参与者带来灾难性后果；而在目前，不少股票处于价值洼地，甚至对H股呈现高折价状态，此时推出“A+H套利机制”，不仅可以实现内地股市与境外市场在估值上的接轨，而且对广大深套之中的股民、基民来说，不啻为一种福音。管理层该是有所作为的时候了。

 

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