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文章摘要：1、企业已经进入成熟期，运行状态比较平稳。中科三环进入该的行业龙头地位仍然十分稳固。2008 年上半年，公司完成主营业务收入104,363.95 万元，比上年同期增长14.21%；主营业务利润7,203.15 万元，比上年同期下降10.79%；归属于母公司所有者权益的净利润为4,527.55 万元，比上年同期下降18.36%。今年上半年，生产钕铁硼磁体的主要原材料金属钕的价格逐步回落，由年初的21 万元/吨左右下降到现在的16 万元/吨左右。当前，能源问题已经成为世界关注的焦点。风力发电目前在欧洲的德国和西班牙等国已经大规模实施。
1、企业已经进入成熟期，运行状态比较平稳。
中科三环进入该的行业龙头地位仍然十分稳固。2007年公司的钕铁硼毛坯产量达到8000吨，占国内总产量的16%。公司的产品种类较多，但大部分为高端产品。硬盘驱动磁头音圈电机VCM仍然是公司的主导产品，其世界市场份额占有率高达30%以上。公司的产品还进入到核磁共振成像仪(MRI)、
汽车电动助力转向系统(EPS)和混合动力电车(HEV)的点火线圈，电动助力转向，气囊传感器等高端领域。但由于上述领域的市场容量目前还很小，市场前景也还有很大的不确定性，所以公司相关产品还不能给业绩带来实质性提升。目前公司各项业务的运行状态比较平稳。
2、汇兑损失较大，影响公司业绩提升
2008 年上半年，公司完成主营业务收入104,363.95 万元，比上年同期增长14.21%；主营业务利润7,203.15 万元，比上年同期下降10.79%；归属于母公司所有者权益的净利润为4,527.55 万元，比上年同期下降18.36%。每股收益只有9 分钱。公司产品的毛利率为23.89%，与上年同期的26.27%相比略有下降。营收上升，利润下降的最主要原因是因美元贬值而导致的汇兑损失。上半年公司的汇兑损失高达2000 万，直接导致公司财务费用同比增加近1600 万。同时公司与日本就专利费的支付达成协议，对专利费的缴纳也导致公司利润有一定程度减少。目前，美元走势略显坚挺，但长期走势还很难判断。汇兑损失的大小仍将是影响公司下半年业绩的重要因素。
3、主要原材料价格下降，但产品降价压力也随之而来
今年上半年，生产钕铁硼磁体的主要原材料金属钕的价格逐步回落，由年初的21 万元/吨左右下降到现在的16 万元/吨左右。由于公司在年初采购了较多的原材料，导致公司产品毛利率并没有随原材料降价而提高。下半年公司各类产品的降价压力比较大，产品毛利率的上升幅度应该不会太大。
4、国内风电市场方兴未艾，但三环短期难借风电东风
当前，能源问题已经成为世界关注的焦点。资源短缺，能源紧张，环境污染已经被提到危及人类生存的高度。风能以其储量巨大、分布广泛、清洁无污染和可再生的特点而符合人类可持续发展的要求，越来越受到世界各国和地区的广泛关注。加快开发利用风能已成为全球能源界的共识。来自全球风能理事会的统计资料显示，全球风力发电的累计装机容量截至2007 年底已达9.41 万兆瓦，比06 年的7.41万兆瓦增加27％，预计到2012 年全球风力发电的累计装机容量将达24.03 万兆瓦。
风力发电目前在欧洲的德国和西班牙等国已经大规模实施。
近几年我国风电产业也以远超于规划的速度发展。2007 年我国风电装机容量新增296.17 万千瓦，比过去二十年的装机总和还多。直驱永磁风电电机因运行可靠、体积小、质量轻、损耗少、效率高、电机形状和尺寸灵活等优点而在风电中大显身手。目前1 兆瓦的机组使用钕铁硼大致在1 吨左右，得益于风力发电行业的快速增长，钕铁硼在风力发电机组中的用量也将快速增加。作为国内钕铁硼产业的龙头老大，三环有能力生产直驱永磁风电电机，并且已经获得了金风科技等风电厂家的产品技术认证。但由于国内部分厂家采取低价格战略，不计成本的获取订单，造成国内风电电机市场的利润空间大幅下降。目前三环只少量生产风电电机，并全部出口。短期来看，三环在国内风电市场内还难有作为。但长期来看作为国内最大、全球第二大钕铁硼磁性材料制造商，三环仍然值得关注。
5、投资建议
根据我们的预测，公司2008 年、2009 年和2010 年的每股收益分别为0.27 元、0.30 元和0.34 元。根据2008 年9 月19 日的收盘价，对应16.11 倍，14.50 和12.79倍市盈率，给与公司“中性”的评级。我们也会密切跟踪公司的主业增长情况。
6、风险提示
1)下半年，人民币升值造成的汇兑损失仍然是公司所面临的最大压力。
2)国际和国内经济形势的变化会对公司产品的市场带来重要影响。如果宏观经济形势变差，公司的业绩增长将不能得到保证。
3)上游稀土行业的整合情况可能会给原材料价格带来波动。
4)国内其它钕铁硼企业的产能扩张和技术进步将使行业内的竞争愈加激烈。
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