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文章摘要：我们于9 月19 日邀请了海亮股份进入该董事、副总经理、董秘汪鸣先生、董事、财务总监陈东先生、证券事务代表邵国勇先生及深圳的部分机构投资者在深圳召开了海亮股份投资者洽谈会暨中期业绩说明会，对铜管行业发展现状及前景、公司产能扩张、市场开拓情况、募投项目进展情况、海亮集团未来发展等问题进行了沟通，以下是本次会议纪要。答：当前中国已经成为世界铜加工中心，但在铜材深加工中只有铜管能够出口，铜管业成为中国唯一净出口子行业，而铜杆、铜板带、铜线等因为技术和质量问题一直难以出口。另外铜加工行业属于加工行业，毛利率相对较低，要取得较高的盈利能力，必须通过扩大生产规模，实现规模经济来达到。目前低端产品由于进入壁垒低、生产成本走高而使其盈利能力下降。答：中国铜管行业周期性不明显，高成长性明显。答：对于中低端铜管(如制冷用铜管)来说，将来确有产能过剩的可能。
　　我们于9 月19 日邀请了海亮股份进入该董事、副总经理、董秘汪鸣先生、董事、财务总监陈东先生、证券事务代表邵国勇先生及深圳的部分机构投资者在深圳召开了海亮股份投资者洽谈会暨中期业绩说明会，对铜管行业发展现状及前景、公司产能扩张、市场开拓情况、募投项目进展情况、海亮集团未来发展等问题进行了沟通，以下是本次会议纪要。

　　行业篇：资金、技术、管理是铜管企业发展的三大关键因素

　　1、铜加工行业有什么特点？这个行业里发展的关键因素有哪些？

　　答：当前中国已经成为世界铜加工中心，但在铜材深加工中只有铜管能够出口，铜管业成为中国唯一净出口子行业，而铜杆、铜板带、铜线等因为技术和质量问题一直难以出口。近几年来，随着全球环境保护意识的增强和能源紧缺的日趋严重，终端工业制造品越来越走向环保和节能，这对铜加工产品的质量和加工技术都提出了更高的要求。铜管的高端产品需求迅速增长，低端产品需求逐步萎缩。而在铜管加工行业中资金、技术、管理是企业生存和发展的三个关键因素。目前国际和国内的铜加工企业普遍采用“以销定产”的经营方式，且一般采用“原料价格＋加工费”的计价模式进行销售。铜加工企业在生产经营过程中，必须先采购铜及其它原材料，加工完成后销售给客户才能回收资金。由于铜原料价值很高，铜加工行业的原材料采购惯例是：先付款后交货模式，而销售给下游企业时却无法完全做到现款交易，所以相对于一般的生产企业而言，大型铜加工企业需要庞大的资金流，尤其是流动资金作后盾，以保证经营运转，并能承担更苛刻的付款条件。

　　另外铜加工行业属于加工行业，毛利率相对较低，要取得较高的盈利能力，必须通过扩大生产规模，实现规模经济来达到。铜价上涨对铜加工企业的资金周转提出了更高的要求，大部分中小企业将由于资金周转问题而逐步退出市场，优势企业可以借机获得更多的发展机会。经过几年的市场竞争，国内涌现出了一批规模大、专业化水平高、经济实力强的铜加工企业，全行业的集中度有了明显的提高。因此资金规模决定企业生存。

　　目前低端产品由于进入壁垒低、生产成本走高而使其盈利能力下降。高端产品由于技术难度大，市场供给增长有限而维持较高的盈利能力。受环保、节能以及下游行业需求变化等因素的影响，铜加工企业对技术开发的依赖越来越大，技术开发能力成为企业赢得竞争的关键因素。在资金密集型、技术密集型企业里，管理也成为决定企业成败的关键因素之一，对资金的运作能力、生产的管理能力、技术的开发能力、市场的开拓能力等都考验着企业经营者的管理能力。海亮公司能发展壮大到今天，成为铜管行业内的龙头企业之一，也是跟公司的资金、技术、管理都做得好是分不开的。

　　2、行业有没有周期性和季节性？当前世界经济低迷对铜管消费有没有什么影响？

　　答：中国铜管行业周期性不明显，高成长性明显。反映其行业盈利能力的关键指标：单位毛利(每吨铜管毛利)随着规模效应的扩大呈现缓慢下降的趋势。铜管中的制冷用铜管对于单一国家来说，具有季节性特点，但对于公司而言，产品销售面向全球，在国内是秋冬季节的时候，大洋洲是春夏季节，对于公司而言没有明显的季节性。而海水淡化用铜管正处于高速发展周期，也没有季节性，在这个领域内，海亮股份是世界海水淡化用铜管业的绝对龙头。全球铜水管的总消费量大体保持在110.0 万吨的水平，占全部铜管消费总量的40.0%以上。世界经济低迷，消费减弱及替代因素对铜管需求有一定影响。比如英国受经济低迷影响，部分建筑用铜管改用塑料管，消费有所下滑；但在美国影响有限，2005 年美国的铜水管消费量达39.8 万吨，差不多是其当年铜管用量的64.3%，近年来美国铜水管道消费大约在33—35 万吨，铜管消费基本趋于稳定。另外，我们注意到，当前伦敦正在加快开展大规模的建设以迎接2012 年奥运会，相信铜管消费会很快恢复。

　　3、当前铜管行业大量投产，未来有没有产能过剩的可能？这个行业的市场容量有多大？

　　答：对于中低端铜管(如制冷用铜管)来说，将来确有产能过剩的可能。今后中国铜管业的产能、产量不会有很大提高，而开发高端产品的需要将激发龙头企业加大对占领高档产品市场的投入，因此中国空调用铜管的产能规模在今后几年将稳定在110.0 万吨左右，且市场供需也将达到相对平衡状态。

　　2007 年同期比较我国铜管消费量已达全球总消费量的30%，是世界最大的铜管消费国，且中国作为包括空调用铜管在内的世界铜管材生产大国与消费大国的地位将得到继续巩固。

　　未来热交换用铜管领域，很有可能成为中国铜管行业实现高成长、替代国际厂商的另一个主战场，这主要是未来20 年世界海水淡化市场将继续以10%-30%的速度增长，若以年平均增长20%测算，到2010年世界海水淡化日产量将达到7500 万吨左右，年新增海水淡化出水量约1300 万吨/日，考虑蒸馏法和铜管所占比例、维修更换用量等，则年需新增耐蚀铜合金管约20 万吨，而且中国在造船工业中已经成为世界前三强，未来几年内中国船舶工业也会得到巨大的发展，可以预计热交换用铜管领域将进一步拓宽。中国铜管产品存在持续替代国际铜管的存量产能与存量市场的巨大发展空间，即使全球铜管市场总量成长放慢，存量产能和存量市场的替代足以为中国铜管企业的未来发展提供足够的市场空间。

　　由于我国海洋工程、石油化工、国防、船舶、建筑、电力、汽车、电子设备等新兴铜产品消费市场迅速扩大，铜产品市场需求保持了快速增长。同时，随着国际铜产品制造行业集中度提高，大部分发达国家的铜产品制造企业由于生产成本较高，纷纷将其设备和技术向中国等国家转移，国内几家铜产品制造领导级厂商成为重要的国际铜产品供应商，面对全球的铜管市场需求，发展空间巨大。

　　4、铜被其他材料替代的可能性有多大？对铜管消费有什么影响？

　　答：替代铜的消费对于国内年近600 万吨的铜消费来说，比例在5%左右，影响非常小。在铜管行业内，制冷用铜管曾有过采用铜铝包覆管、全钢管等替代的尝试，但最终的节能效果、能耗功效很难过关，当前国家又强制推行冰箱能耗标准，对其节能效果提出了更高的要求，替代的可能性更小；建筑用铜管方面，因为成本问题，塑料管、塑钢管等对铜管有一定的替代，但从健康环保的角度考虑，这个替代也只是一时的；而海水淡化用铜管，几乎无法替代。就本公司而言，由于公司产品多属于高端产品，公司多数铜管、铜棒产品主要用于空调用配件、海水淡化装备、高端卫浴产品、通信及IT 领域，下游的产品替代几乎不存在或影响甚微。而对于产品替代效应较大的铜水管而言，公司一直在开拓国际市，

　　欧美发达国家一直有使用铜管作为建筑给水管道的传统，存量市场足够大，即使其铜水管的总需求增长放缓，公司利用本身铜水管的性价比优势，也有能力在国际市场上取得较好的销售业绩。

　　随着中国节能型社会发展，一些新兴领域铜的消费将逐步兴起，根据国际铜业协会(ICA)预计未来铜的消费和应用还将在以火电、水电、核电、可再生能源、新能源(风电、太阳能、生物质能、潮汐发电等)为主的电力，以电动机、变压器、热交换器为主的节能设备，以建筑导线、智能化、太阳能利用为主的节能建筑，以混合动力汽车、电动汽车等为主的交通运输等新产业展开，铜材消费市场空间仍然很大，为业内铜材加工厂商提供商机。

　　5、铜管的出口退税可能大幅下调吗？

　　答：目前在铜深加工中只有铜管能够出口，而铜杆、铜板带、铜线等因为技术和质量问题一直难以出口，我们认为国家会考虑保护这个产业，出口退税不可能大幅下调。尤其是在高端产品，自2006 年9 月15 日起，主要的铜管产品出口开始执行5%的出口退税率(原来为13%)。2007 年1 月1 日，内螺纹铜管的出口退税率又调回到13%，但其他各类铜管出口的出口退税率继续执行调整后的5%税率。

　　整体判断，短期内铜管产品出口退税率进一步下降的可能性不大。中国铜管、铜棒产品出口多通过加工贸易进行，即从境外进口电解铜或废杂铜并加工后复出口，加工过程多为物理变化因而污染较小，并不属于“高耗能、高污染、资源性”产品，铜管加工业作为中国铜加工行业唯一实现净出口的细分产品，短期内出台更严格的出口限制政策的可能性不大，如内螺纹铜管的出口退税率短暂调低后又回到13%，如废杂铜加工贸易于2006 年1 月取消后于2007 年4 月再次恢复，都说明铜加工业的出口限制政策近期有所放宽。中国铜管出口的竞争主要来自于几家中国铜管的龙头企业(河南金龙、高新张铜、本公司等)之间，出口退税率降低后，中国铜管出口企业不约而同的提高了铜管销售价格(加工费部分)，把出口退税率降低导致的成本上升的的一半左右转移给了下游客户。

　　为了进一步降低出口政策变动对公司业务带来的不确定性，本公司已经开始进行重新安排生产布局：2005 年公司决定在上海建立铜管产销基地，降低原材料和产品的运输成本，提高公司产品的国际竞争力；2007 年公司尝试到越南设立铜加工生产厂，谋求未来利用东南亚发展中国家的政策优势和低成本优势，规避反倾销风险，降低国内出口政策变动对公司业务的不利影响，提升公司产品的国际竞争力。该等措施的实施将有利于公司健康发展，规避国际国内政策、市场变化带来的负面影响。

　　公司篇：稳健发展，从行业龙头到高端巨头

　　1、公司未来产能增加情况如何？产品结构如何？

　　答：公司当前铜管产能15万吨，保守的估计，随着募投项目逐渐投产，至2011年可形成20万吨以上的铜管年产量。当前产品中空调用铜管占45%、建筑用铜管占15%、合金管(海水淡化用铜管)占13%，至募投项目建成投产后海水淡化用铜管将提高到25%左右的比例。募集项目达产后，公司将新增制冷用无缝铜管10万吨、建筑用铜及铜合金管5.3万吨、热交换用铜及铜合金管4.7万吨、铜及铜合金管件2.2万吨，铜管棒产能共计254,000吨(此处不含上海亮越南铜业公司净增的4.1万吨产能)。

　　2、公司如何规避行业风险？

　　答：公司从资金、技术、规模三个方面加强管理以应对行业风险。海亮股份一直奉行稳健的经营理念：只赚取加工费，远离铜材投机。公司建立了一套十分完善的风险控制办法，尽管这几年铜价大涨大跌，公司的经营业绩却不受铜价大幅波动的影响，保持稳定快速的增长。为避免铜价大幅波动给公司存货带来损失，公司出台了一套并通过不断完善定型的《净库存风险控制管理办法》。此方法充分利用公司在电解铜采购中的多种定价方式和产品销售中给客户的多种铜价确定方式，通过期货套期保值有机结合起来，使公司承担的涨跌价风险的存货严格控制在可以承受的范围内。为了配合上述办法的有效实施，公司还同时制订了针对铜价大跌时预防客户毁约控制办法。公司建立了一套严格的应收账款回收制度，2003年起公司就参照金融系统的客户授信方法，通过对新客户信用度的多层次调查了解，建立客户信用等级制度；确定责任人，签订责任协议，建立相应的奖惩制度；将应收账款回收同销售人员收入密切挂钩；优化客户结构，不断淘汰有潜在风险的客户，确保公司的应收账款质量保持良好。公司近年来未发生大额应收账款的坏帐。公司具有较强的自主创新能力。公司是国家科学技术部认定的国家火炬计

　　划重点高新技术企业，非常重视对技术开发的投入以及自主创新能力的提高，在空调与制冷用铜管、铜水(气)管及管件、铜合金管、精密铜棒的工艺、模具及新产品开发等方面取得了明显的技术突破，公司率先在国内开发出符合“WEEE”、“RoHS”标准要求的精密铜棒合金材料。针对公司产品品种与牌号多、规格复杂特点，公司拥有研发、生产、服务一体化的优势，形成了较强的快速开发、度身定制、高质量的技术服务的能力，满足客户的小批量、多规格、交货期短的需求。另外，公司铜管棒加工设备研发及制造能力突出，满足公司快速健康发展。

　　3、当前公司开工率情况如何？

　　答：公司历年来的产能利用率较高，就铜管而言，2004、2005、2006 年的产能利用率分别达到86.7%、88.15%、93.15%，近年来公司产品基本上是供不应求，当前产能利用率都在90%以上，超过行业平均水平(80%左右)。目前海亮股份主要采用挤压― 轧管― 联拉生产工艺，相对于水平连铸－行星轧制－联拉生产工艺，挤压－联拉生产工艺可以实现柔性生产，即在同一条生产线上生产多种品种、规格的铜加工产品，以充分适应铜加工材用途广，品种、规格多的生产特点，有效降低产品单一带来的季节性影响，可以提高公司的产能利用率水平。本公司由于近年来出口比例不断提高，且出口国家地区较为广泛，有效降低了制冷用铜管的季节性(北半球的夏季，同时是南半球的冬季)，且公司产品品种日益多元化，制冷用铜管所占的比例持续下降，也让制冷用铜管的季度性因素影响减弱，因此，公司的产能利用率呈上升趋势，相对行业平均水平(80%左右)而言，更高一些，但很难达到100%。

　　4、公司吨毛利变动情况？

　　答：海亮股份母公司去年吨毛利在3000元/吨左右。由于上海海亮采用自动化更高的设备，今年上半年建成试产处于磨合期，设备调整周期影响，上半年亏损了2000万元，导致全公司吨毛利未能达到预期，在2600元/吨左右。上海海亮自7月份总体开始盈利，而上海海亮的成本相对会更低一些，估计下半年吨毛利将在3000元以上。

　　5、公司的核心客户都有哪几家,主要竟争对手又有谁,我们的优势在哪了,不足呢?

　　答：公司主要竟争对手国外主要有：日本的三井、三菱，德国的威兰德、KME 公司，美国的奥林黄铜公司、耶兹公司、高克联公司、芬兰的奥托昆普公司、加拿大的VICEROYCAPITAL 公司等是海亮股份在铜管业务方面的国际竞争主要对手。这些企业资金、技术实力雄厚，拥有良好的品牌，其中，欧洲金属(KME)、德国威兰德(Wieland)、荷兰奥特昆普(Outokunpu)、韩国丰山(Poongsan)、日本神户制钢(Kobe)、美国缪勒(Mueller)、高克联(Wolverine)、Kembla 等均为本国的上市公司。目前国际空调制冷管(ACR 管)市场上，主要是美国的Cerro、Woverine、Mueller，欧洲的KME、WeiLand，亚洲的Kobe、Poongsan、Mettube，中国的河南金龙、浙江海亮、江苏张铜之间的竞争。欧洲的铜棒生产企业尽管实力很强，但其产品基本在欧盟内销售，很少出口，因此，亚洲地区的韩国大昌工业株式会社和日本三越株式会社是公司的铜棒业务主要竞争对手。

　　公司的客户群体广泛，均是国内外知名的行业排头企业，合作长期稳定。铜管行业方面，公司在国内外已经积累了一大批稳定的知名客户，如格力电器、海信电器、志高空调、远大股份、法国SIDEM、美国科瑞、美国开利、美国特灵、美国约克、韩国LG 等大型企业。铜棒行业方面，公司同样积累了一批优质客户，如国内空调配件行业的三花集团、盾安集团，通讯和IT 行业的安德鲁电信器材(中国)有限公司、富士康公司，洁具行业的科勒、德国汉斯格亚、海鸥卫浴、和成路达、成霖股份等知名企业。

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　　6、越南投资情况？越南金融动荡对其有没有影响？

　　答：经公司于2008年4月21日召开的2007年度股东大会，审议通过了《关于投资设立海亮(越南)铜业有限公司的议案》，决定在越南投资设立海亮(越南)铜业有限公司(以下简称越南铜业公司)，进行铜及铜合金管材、管件及其他金属制品的制造与销售，该公司总投资4718万美元，注册资本4000万美元。越南铜业公司主要生产经营地在越南前江省新福县龙江工业园，属保税区。公司已于2007 年1 月23 日独资设立了越南海亮金属制品有限公司，建设一条铜及铜合金棒材生产线，产能12,000 吨/年，目前已经投产。海亮(越南)铜业有限公司计划投资建设年产7.1万吨高档铜合金管项目，即该项目将公司位于中国浙江本部诸暨市店口镇工业区的年产能3.5万吨铜管生产线搬迁至越南，并经搬迁、改造后在保持原有产能3.5万吨的基础上新增年产能3.6万吨(新增产能以高档产品为主，中档产品为辅)，年产高档铜合金管产能共计7.1万吨；该项目为迁扩建(搬迁、改造、扩建)项目，建设周期为一年。

　　目前该投资项目已完成外汇资金来源审查审批，尚需由国家发改委和商务部审批同意后方可实施。越南海亮也是施行两头在外的外汇政策，当地金融动荡对其影响不大。

　　7、投资宁夏商业银行对公司主业影响？为何不是由集团投资？

　　答：通过投资入股宁夏银行，提高公司当前资金利用效率，积极尝试开辟新的利润增长点，并在一定程度上规避单一产业结构风险；同时有利于结成金融战略合作伙伴，为将来实现产业资本和金融资本的融合创造条件。因为集团在宁夏地区有些项目，与当地合作良好，正值宁夏商业银行增资扩股，他们主动提出希望公司作为经营较好的民营企业能够入股，之所以让股份公司入股是宁夏银行考虑到股份公司为上市公司。

　　8、人民币升值对公司业绩的影响？

　　答：人民币升值对公司的长期影响主要会引起出口产品价格的相对上涨，降低公司产品的国际竞争力，使公司产品的性价比优势得到削弱。就目前人民币对美元升值幅度来看，经测算，这方面的影响并不显著，第一，只有人民币大幅上涨时，才会引起出口价格的小幅提升，影响产品的国际竞争力。以公司主要出口产品制冷用无缝铜管为例，其中国际铜价取7,000美元/吨，每吨加工费按800美元计算，当人民币升值达到1美元兑换6.4元人民币时(即升值20%)，铜管产品出口之美元价格因人民币升值因素会提高2%，影响并不显著。第二，公司大部分出口业务采用进料加工模式，原材料进口、产品出口的销售均主要以美元结算，人民币的升值对采购与销售中对应的铜价部分没有影响，仅对加工费有影响，由于加工费在出口铜产品价格中的比例不高(10%左右)，人民币必须有很大幅度的上涨才会降低公司出口产品的价格优势。

　　9、铜价波动对公司经营有何影响？

　　答：海亮股份一直奉行稳健的经营理念：只赚取加工费，远离铜材投机。铜价波动对流动资金数额和经营风险有一定影响，但公司通过良好的风险控制机制和库存管理机制有效的规避了这种风险。具体分析，公司切实提高管理水平，实施以下措施应对铜价高位宽幅波动的风险：1、严格根据订单组织生产，缩短生产经营环节的周转期，提高资产的使用效率。2、严格执行《净库存风险控制管理办法》，

　　控制原材料采购与产品定单之间的最低差量。3、铜价上涨导致产品成本增长，公司依靠自主创新，不断加大技改项目投入力度，保持技术装备优势，以确保在利润水平稳定的基础上实现产能扩张和盈利能力的持续增长，进一步增强公司抵御风险的实能力。4、公司不断调整产品结构，增加高附加值的产品品种和比例，产品向高精度、高性能、多品种、低成本方向发展，保证公司的竞争力和盈利能力。

　　10、公司对当前股价有什么看法？大小非有无减持意愿？

　　答：公司股价的高低由市场供求关系决定，公司高管关注的如何提升公司业绩。深信公司股票具有中长期投资价值。公司主业经过较长时间的经营，已经具备了核心的竞争力；而且公司在经营、财务等方面采取稳健的风格，大大降低了投资者的投资风险。今后随着产品结构和市场结构的不断调整，公司还将取得快速的发展。海亮集团将长期持有海亮股份,据我多次的了解,海亮股份的高管解禁后也将较长时间的持有,因为他们对公司充满信心。

　　集团篇：铜加工、矿业、房地产是集团的三大核心业务

　　1、集团的业务有哪些？

　　答：创业19年来，集团现已发展为以铜加工、房地产、矿产资源开发三大产业为主体，有色贸易、机械设备制造、环保工程、星级酒店和教育等产业多元发展的国际化大型民营企业集团。海亮自2003年初进入房地产行业，以诚信经营、回报社会为开发理念，短短五年时间已进入中国房地产百强企业。矿产资源开发是海亮的三大主业之一，把铜加工龙头企业发展壮大成矿山、冶炼、加工的完整产业链是公司未来长期的发展目标，目前公司在非洲、新疆、内蒙等地都有矿业投资项目。

　　2、集团的矿业资产将来有没有可能注入到上市公司中？

　　答：海亮集团的其他产业未来面向资本市场发展是必然的，从减少关联交易的角度考虑，将来铜矿资产有可能会注入到上市公司，但这是一个较长时期的事情，短期内不确定性较大。

　　投资建议：持有

　　公司处于高速成长时期，产品结构加大向高端铜制品加工转移的力度，技术研发水平不断提高。募集项目建成后公司高端产品产量将翻番，成长为铜加工行业高端巨头，具有较强的成长性。我们预测公司2007-2009年的每股收益分别为0.50，0.62，0.82元。我们给予公司“持有”评级，目标价7.5元。

　　风险提示：

　　1、铜价高企及大幅波动对流动资金构成成巨大风险

　　2、优惠政策变动的风险

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