文章标签：经济学家 过度

文章摘要：此次的次贷风暴从某种意义上说，是金融创新过度让美国人吞下了苦果，这也让国内一些人对中国发展金融创新产生了怀疑。华生：美国金融危机起因于过去一两年来愈演愈烈的次贷危机，次贷危机是因为过去六七年美国房地产价格上涨过快形成泡沫。西方国家房地产市场周期性的涨跌，本来是很正常的市场表现。美国房地产价格虽然下降了，但实际上至今只跌了20%多，应该不会引起这么严重的金融危机。这其中原因一方面是这些金融机构的贪婪，开始是少数人冒险，慢慢发展成多数人的冒险；另一方面，美国政府相关部门又严重失职，监管不力。华生：美国金融危机最坏的时刻是否已经来临，现在还不好下结论。

　　此次的次贷风暴从某种意义上说，是金融创新过度让美国人吞下了苦果，这也让国内一些人对中国发展金融创新产生了怀疑。不过，经济学家华生日前在接受本报记者专访时表示，中国情况与美国根本不同，中国并非金融创新过度而是创新不足，不能因此停止金融创新的步伐。

　　房市企稳是危机结束信号

　　记者：导致美国金融危机的深层根源是什么？

　　华生：美国金融危机起因于过去一两年来愈演愈烈的次贷危机，次贷危机是因为过去六七年美国房地产价格上涨过快形成泡沫。美国金融机构放松贷款标准，在很少首付甚至零首付的情况下，让缺乏支付能力的人买房子，这造成了潜在的偿付风险。一旦房价下跌，偿付风险就暴露出来。美国房地产市场泡沫的出现，以及美联储低利率的政策引发了次贷危机

　　西方国家房地产市场周期性的涨跌，本来是很正常的市场表现。但此次为何会引发如此严重的金融危机呢？这其中的关键因素是与金融创新密切有关。贷款机构将其放出去的贷款进行资产证券化，变成证券产品后销售给投资银行等机构。尽管投资银行对贷款风险度作了分类，好象是风险都被分散了，但是整体风险仍然存在。如果房地产市场整体下跌，在被金融杠杆放大十倍甚至几十倍以后，金融市场就会发生剧烈动荡。

　　美国房地产价格虽然下降了，但实际上至今只跌了20%多，应该不会引起这么严重的金融危机。但是杠杆作用放大了风险，过大的杠杆作用引发了金融危机。美国金融衍生品交易量巨大，目前其金融衍生品交易额是GDP的10倍以上。虽然问题根子出在房地产市场，但是其中风险被金融衍生品成几倍甚至十几倍地放大了。所以一旦有风吹草动，资产就会大幅缩水。

　　这其中原因一方面是这些金融机构的贪婪，开始是少数人冒险，慢慢发展成多数人的冒险；另一方面，美国政府相关部门又严重失职，监管不力。

　　记者：美国金融危机最坏的时刻已经到来，还是如一些人所说的“仍未看到隧道的尽头”？

　　华生：美国金融危机最坏的时刻是否已经来临，现在还不好下结论。美国政府目前采取的救助措施是必要的，以防止连锁反应导致整体金融市场的崩溃。但是美国政府的力量是有限的，美国政府用的是纳税人的钱，而且美国财政赤字本来就大。由于财政赤字巨大，已经动摇了美元作为世界货币的地位。美元的持续贬值，与其天文数字级的财政赤字直接关联。

　　因此，美国财政在国会批准的范围内能够动用的资金是有限的，美联储在法律规定的范围内能够动用的资金也是有限的。美联储的资金是为美国整个储蓄提供保险，如果资金动用太多，美国存款风险就会增加。

　　美国政府能够动用的财力是有限的，所以美国政府才向其他国家求援。美国政府在其有限的腾挪空间里采取的行动，能不能使金融市场恢复信心，现在尚待观察。另外，还要看美国经济会不会进一步恶化。如果美国房地产市场继续恶化，甚至美国经济陷入衰退，那么市场可能会认为这些措施是不够的，这时市场信心就会受到影响。因此目前尚不能说最坏的时期已经到来，现在还充满着巨大的不确定性。

　　记者：请预测一下这场危机的未来走向，其结束的信号是什么？

　　华生：本次危机的起源是美国房地产市场泡沫的破裂，因此如果美国政府的这些措施在短期内能够稳定金融市场的信心，不至于引起实体经济严重衰退，那么一旦房地产市场进入底部，开始企稳，就可以认为危机即将过去。

　　另外一种情况是，未来房地产市场可能会有很长一段时间的低迷，但是美国金融系统通过这次大调整，将其杠杆交易进行大幅度对冲、缩小甚至取消，使过度的杠杆交易萎缩到合理水平，金融系统本身更加坚强。那么即使房地产市场还不稳定，但金融机构应付不稳定的能力大幅提高了，危机也会结束。

　　最乐观的预期是，美国近期采取的一系列救市政策能够稳定市场信心，也许最困难的日子已经来临了，这种可能性也是存在的。另外一种可能是还有一段很艰苦的不确定和调整期，而这种情况的可能性更大。因为美国金融系统发生的这些问题乃“冰冻三尺非一日之寒”，是多年累积的结果。过去对金融创新一味溢美，现在要使其恢复至比较平衡的水平上并非易事，需要刮骨疗伤。

　　第三种可能性也不能排除，美国政府救市只是短期起作用。如果金融系统的混乱跟金融机构的倒闭进一步影响实体经济，就会造成美国经济陷入比较严重的衰退。就像1929年至1933年那样，那么美国金融危机对全球经济的影响就非常严重，衰退与停滞就不是一两年的事情了。

　　1929年至1933年发生危机时就出现过这种情况，第一阶段出现问题后股市大跌，采取一些措施后股市平稳、反弹；过了一段时期后又来了第二波，第二波更可怕。在第一波中倒下的金融机构并不多，大多数则是死在第二波。这次危机会不会像1929年至1933年那样，这种可能性也不能完全排除。

　　中国金融创新不能停止

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