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文章摘要：目前市场很尴尬，看空似乎太晚，但看多好象太早。客观看，引发行情下跌主要有三个因素起作用：一是股票供应和资金供应不变但业绩预期下降导致的投资者的持股意愿下降而抛售股票；二是在业绩和资金供应量不变的情况下股票供应量增加而引发的行情下跌；三是绩预期和股票供应都不变时资金供应突然下降而导致的“融资性”抛售行为。2005年年中到2007年底的牛市是股票供应相对增加，但资金供应更快速，业绩预期乐观状态下进行的。但是事物的发展总是有一个度，行情下跌到一定程度，就有可能相反的力量开始起作用，因此当行情已经下跌66%时，看空似乎太晚了。首先，A股已经进入低估值区域，为未来行情回复创造了条件。其次，掌握解禁股的产业资本成为今后一段时间内A股定价权的主导力量，从而限制了行情高市盈率冲动。

　　目前市场很尴尬，看空似乎太晚，但看多好象太早。因为随着行情的暴跌，原来所谓的高估值在短期内已经将泡沫挤压完毕，没有过泡沫的市场，未必就能将行情启动，原因复杂，关键是老投资者已经伤痕累累，需要身心的休养。没有过新投资者进入没有真正的启动行情的时空因素，看多可能是太早。我们认为，未来的市场发展还是与当前暴跌的主要原因有关，好戏当前引发下跌的因由，将是引发未来行情发展的结果。

　　客观看，引发行情下跌主要有三个因素起作用：一是股票供应和资金供应不变但业绩预期下降导致的投资者的持股意愿下降而抛售股票；二是在业绩和资金供应量不变的情况下股票供应量增加而引发的行情下跌；三是绩预期和股票供应都不变时资金供应突然下降而导致的“融资性”抛售行为。

　　2005年年中到2007年底的牛市是股票供应相对增加，但资金供应更快速，业绩预期乐观状态下进行的。但进入2008年出现了最差的市场组织，即因为国际上出现了石油、粮食和金融三大危机，中国企业的业绩预期下降、股改两年后导致股票供应在年底后突然集中增加，从紧的货币政策(2007年秋冬间停止基金发行)抽走了市场资金，市场资金紧张导致股票因大小非加速减持而加速增加。这样我们就可以看到贸易全球化和金融全球化下，外向型的高成本来定价A股市场。一是高成本时代推动高物价的预期，高物价预期导致了从紧货币政策出台，从紧货币政策又加剧了资金紧张，资金紧张又导致产业资本通过减持融资的冲动，又加剧了A股的危机。 二是高成本时代意味着国内企业业绩预期下降，业绩下降预期导致投资意愿下降，投资群体持仓意愿下降导致了A股行情的下跌。三是业绩下降预期导致产业资本减持冲动，减持冲动导致股票供应在短期急剧放大，加剧了A股危机。因此高成本下的这种负面预期循环导致了中国A股出现了有史以来最短期的最大的跌幅。

　　但是事物的发展总是有一个度，行情下跌到一定程度，就有可能相反的力量开始起作用，因此当行情已经下跌66%时，看空似乎太晚了。如果我们结合下列的有关因素进行分析，看多似乎还太早。

　　首先，A股已经进入低估值区域，为未来行情回复创造了条件。如果说高估值是A股下跌的市场内在力量，低估值也将是A股未来重新实现价值回归的力量。由于相当多的行业估值处于世界历史低谷，其中钢铁行业的PB仅为1.39倍，电力行业也仅为2.14倍 ，将在国际资本定价A股时代为A股的反弹行情提供了市场估值依据，即使由于投资者信心不足、预期悲观，A股的下跌风险已经深度释放，此时如果推出稳定经济政策，对股市稳定效应将会经过累积而逐步发挥作用。

　　其次，掌握解禁股的产业资本成为今后一段时间内A股定价权的主导力量，从而限制了行情高市盈率冲动。因此，产业资本通过持续大规模供应股票的方式来决定了A股行情的趋势，特别是资金供应不足时。从紧货币政策下采取的信贷控制及贷款利率推高，一方面降低了企业盈利预期，另一方面推动大小非的减持以保证资金需求。因此，从某种意义上说，从紧货币政策是否调整，将直接影响产业资本对A股定价的高低。

　　第三，国际上三大“危机”中的粮食危机，将在自然规律作用下逐步化解。太阳黑子通过作用于气候和农业生产周期，其周期变化趋势与物价指数形成负相关关系。如果能够利用自然规律，就可以预测世界物价特别是中国物价水平在未来两年内将是高位趋稳或者是逐步下降的。2008年上半年正是太阳黑子活动低峰值时期，全世界物价指数多处于高位。随着太阳黑子活动峰值逐步加强，即使物价还处于相对高水平，中国的物价指数在未来两年将继续逐步从高位回落，这将为积极的财政政策和稳健的货币政策推出提供了自然基础，政策的转变将为中国经济和股市回暖创造条件。但太阳黑子的变化是逐步增加，预期两年后才进入相对高峰期，因此，股票市场的重新繁荣需要两年的过渡时间。

　　第四，未来两年的反弹高度和时间节奏受政策取向、国际资本、产业资本、整体业绩和人气周期五大元素节制。两年后，五大元素将逐渐有利于行情的恢复。如果两年后出现政策性向能量积聚、国际经济复苏好于预期、产业资本因为金融创新减持冲动不强烈，业绩增长理想，则有可能出现行情的回归式上升，特别是在太阳黑子周期性峰的时候。但是，国内金融投资群体股市定价权的历史性丧失和中国证券投资者内在的处置效应行为将影响未来两年的行情，巨额亏损导致个人投资者信心持续低迷的可能性大，我们预期至少两年内即2010年9月前，现有投资者的处置效应即卖盈持亏的现象将会持续，从而阻滞了过度下跌后行情反弹的上升力度。

　　第五，根据群体心理的时空对称原则和A股指数存在5.5(5.6)年的可公度时间规律，A股行情未来调整时间可以预期。A股行情已经调整9个月时间，行情的调整时间如果与A股在本轮牛市时间即33个月对称的话，预期仍然需要至少24个月左右的过渡期，在此期间，即使不再下跌，反弹上升的压力大，上升空间有限。因此，在贸易国际化和金融国际化条件下，在A股国内产业资本定价和国际资本定价的背景下，投资者群体企求短时间快速反弹已经不现实。

　　我们认为，最理想的情景是行情再经过两年的徘徊而回升，即行情进行调整到2010年9月开始出现象样的反弹，但反弹的高度视当时情况而有所不同。当然，我们不排除A股指数需要进行5.5年的可公度时间的调整的可能，行情到2013年年中才走出低迷徘徊的局面，不过这是糟糕的结局。

　　第六，A股行情能否进入“创造性破坏”后的创造期，关键看国家的政策取向。当前A股估值处于国际历史低水平的原因，是国际资本自救行为和对美元在2008年下半年虚拟升值导致的资本(热钱)外流对A股定价体系的“外部性破坏”。迅速提高的国际大宗商品价格、国际经济衰退、从紧的货币政策等导致对公司业绩预期下降的作用、过度投机后市场自组织力量的反作用，对国金融资本主导的A股定价体系形成“内部性破坏”。

　　A股定价体系创造性重组的外部因素将随着资本项目对外开放度的扩大、国际资本对国内产业资本的渗透度提高而不断强化。当前，A股估值基本上与国际资本市场持平甚至更低，不过是在世界性经济“危机”下对中国经济过度悲观预期的特别表现，A股无论是单个公司还是整体市场估值将与世界市场共舞，但也可能在提前暴跌后提前出现回暖。我们预期的理想的情况是，再经过两年左右的徘徊，世界经济走出衰退阴影，2010年下半年开始A股行情走出2008年暴跌的阴影。

　　A股未来行情走向，关键是国家宏观政策是否根据情况变化及时调整和股市政策是否顺势而为，因为在国内，国家政策是影响股市运行方向的关键力量。发达国家近期的实践证明，美国采用的积极的货币政策对股市的稳定起到了积极作用。当市场失灵特别是市场自组织无法发挥正常作用的时候，政策的调整和科学运用将为市场功能的修复起到关键的作用。

　　“看空似乎太晚，但看多好象太早”这市场中的流行语或许真的揭示了未来行情的发展轨迹。

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